本文开端：时期周报 作家：李佳晅开yun体育网

“杭州六小龙”的第一家上市公司来了，不是宇树，而是群核科技。

3月29日，港交所信息炫耀，空间智能独角兽公司Manycore Tech Inc.（以下简称“群核科技”）更新聆讯后贵寓集，这绚丽着公司已通过港交所上市聆讯，IPO进入最终冲刺阶段。若奏凯完成港股上市，群核科技将成为“寰球空间智能第一股”。

招股书炫耀，2025年，群核科技营收8.2亿元（东谈主民币，下同），同期扭亏为盈，全年经调度净利润达5710万元。值得瞩宗旨是，群核科技2025年毛利率高达82.2%，逾越2023年的76.76%和2024年的80.91%。

群核科技在招股书中施展注解，毛利率攀升主要源于本钱的有用限度和规模效应的迟缓暴露。公司收入从2023年的6.64亿元稳步增长至2025年的8.20亿元，营业本钱却恒久保管在1.45亿元傍边，竣事增收不增本；跟着用户规模扩大，单元处事本钱被捏续摊薄，企业客户每名订阅收入本钱从3043元降至2470元，个东谈主客户则从51元降至43元。

天神投资东谈主、资深东谈主工智能大家郭涛向时期周报记者分析合计，群核科技的高毛利率，本色是SaaS模式红利与垂直领域深耕的双重扫尾。中枢探讨器具研发完成后，边缘处事本钱极低，后续主要依靠版块迭代与时候珍视得到订阅收入，无需承担传统制造业的原材料、产能等重金钱本钱，轻金钱模式自然具备高毛利基础。同期，企业客户占比超梗概，且大客户订阅褂讪性强，产品在B端已造成较强粘性，高付费意愿与高续费率共同复旧了毛利水平。

就IPO有关问题，时期周报记者向群核科技发出采访，律例发稿，未获回话。

订阅处事收入占96.9%

从杭州一处小阁楼起步到行将在港交所敲钟，群核科技用了15年。

2011年，三位浙江大学学友黄晓煌、陈航、朱皓创办群核科技，领先的办公地点就在陈航家的阁楼。初期，公司先后尝试将时候垄断于电影渲染、展厅互动、东谈主机交互等多个所在，但恒久未能找到恰当的贸易化场景。直到2013年，群核科技上线首款云霄探讨软件“酷家乐”，凭借“10秒级渲染”的禁锢性时候绽放家装探讨市集。

随后，群核科技步入快速发展轨谈。2018年，群核科技面向国际市集推出Coohom；2019年，公司估值禁锢10亿好意思元，晋升行业独角兽；2020年，群核科技先后全资收购Modelo和好意思间科技，拓展建筑与软装业务规模。

行动“杭州六小龙”之一，群核科技也紧跟AI潮水。2023年起，群核科技加快AI政策布局，诞生AIGC施行室，推降生成式AI垄断“酷家乐AI”；2024年起，公司先后发布SpatialVerse空间智能平台、Aholo开放平台、SpatialLM空间谈话模子等底层时候产品，以及酷家乐电商棚拍、SpatialTwin工业孪生平台等AI垂直垄断。至此，群核科技逐步转型为一家以GPU集群和AI为中枢的空间智能企业。其中，酷家乐电商棚拍受益于跨境电商的爆发式增长，2025年营收同比增长123%。

招股书炫耀，律例2025年12月31日，群核科技产品消逝超200个国度及地区，已处事超4.7万名企业客户。客户涵盖探讨师、室内探讨及建筑公司、产品制造商和零卖商、定制产品坐蓐商、房地产开拓商及建筑材料提供商。

从收入组成来看，订阅处事占据充足大头。订阅处事指用户通过支付年费或月费得到酷家乐等中枢软件的使用权，属于典型的SaaS模式。2025年，群核科技96.9%的收入来自于此，谋略7.94亿元；专科处事收入仅0.25亿元，占比3.1%。订阅收入又可细分为企业客户订阅和个东谈主客户订阅，其中企业客户订阅收入6.69亿元，占总营收的81.6%，个东谈主客户订阅收入1.26亿元，占比15.3%。而个东谈主客户的营收占比正逐年飞腾，从2023年的12.7%擢升至2024年的14.4%，2025年进一步增至15.3%。

高毛利能否捏续？

尽管毛利率发达亮眼，但群核科技一直饱受亏蚀挑战。

招股书炫耀，2023年至2025年求教期内，群核科技营收辨别为6.64亿元、7.55亿元、8.20亿元，毛利率辨别为76.8%、80.9%、82.2%，年内亏蚀辨别为6.46亿元、5.13亿元、4.28亿元，三年亏蚀超15亿元。不外经调度后净利润则辨别为-2.42亿元、-7004.9万元、5712.7万元。

对此，群核科技在招股书中施展注解，这背后是无数用度支拨与客户留存承压的双重扫尾：公司销售及营销开支2023年占收入比高达53.7%，2024年仍处于44.9%的高位；研发插足虽占比下落，但2023年、2024年插足金额仍达3.91亿元和2.63亿元。与此同期，2023年至2025年，群核科技企业客户净留存率从106.0%降至100.7%，个东谈主客户净留存率从106.5%骤降至86.4%，客户流失迫使公司依赖高本钱得到新客。

“群核科技业务模式的可捏续性，取决于产品壁垒与市集空间的动态均衡。”郭涛说。

华创证券研报分析合计，从行业竞争景观来看，空间探讨行业的中枢竞争力高度依赖企业的模子智商（包括AI生成模子、算法优化等）以及素材库储备（3D模子、纹理、预设场景等），因此从中经久视角来看，行业份额例必向龙头企业靠拢。

左证群核科技招股书，现时公司以23.2%的市占率位居世界行业第一，龙头地位初显，而这一赛谈的市集空间仍在捏续扩容。弗若斯特沙利文与群核科技招股书数据炫耀，2024年，中国空间探讨软件市集规模已达33亿元东谈主民币，且瞻望将大幅增长，2029年将达到66亿元东谈主民币。在寰球范围内，空间探讨软件行业2024年的市集规模为190亿元东谈主民币，鉴于数字化转型捏续席卷寰球，加之探讨对坐蓐力和后果的伏击性日益突显，该寰球市集将捏续扩大，2029年将达到336亿元东谈主民币。

在这么一个兼具龙头靠拢趋势与成漫空间的市荟萃，群核科技巧否守住上风、保管高毛利？

郭涛合计，若群核科技巧捏续迭代器具功能、拓展垂直场景，如从家装探讨蔓延至全屋定制、工程施工等领域，并通过深度绑定大客户构筑竞争壁垒，其高毛利有望经久保管。

但风险雷同存在。郭涛暗示，群核科技的风险主要体现时三个方面：第一，行业竞争加重，大厂入局或垂直领域玩家推出同质化器具开yun体育网，可能激励价钱战，径直挤压毛利空间；第二，客户需求迭代加快，若研发节律跟不上企业数字化升级需求，续费率下滑将径直冲击收入；第三，SaaS模式高度依赖经久处事智商，一朝时候支捏、版块更新出现断层，高毛利的“纸面上风”将快速剖释。